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无近忧,有远虑——实体经济观察2017年第22期(海通宏观姜超、于博)
5月经济缓中趋降,三驾马车中,外需小幅改善,内需中消费保持稳定,投资增速明显回落,而工业增速趋缓。6月以来,下游地产、乘用车需求仍偏弱,但发电耗煤增速小幅回升。需求、生产好坏参半局面再现,意味着短期经济不会失速下滑,而将缓慢回落。
美联储年内第二次加息已兑现,但美联储表态年内将启动缩表,其影响更甚于加息,如剑在悬。而年初以来央行持续收紧货币,金融去杠杆正从紧货币步入紧信用阶段。来自内、外部的压力将令3季度经济下行风险升温。
需求:下游地产、乘用车仍弱,纺织服装走弱,批零平稳,文娱尚可。中游钢铁、化工弱改善,水泥走弱。上游煤炭平稳,有色仍弱,交运弱。
价格:5月35城首套房贷款利率显著回升,上周国内生产资料价格涨跌互现,国际原油价格继续下跌。
库存:下游地产、乘用车去化,纺织服装低位。中游钢铁、化工去化,水泥反弹。上游煤炭有平有降,有色去化。
下游行业:
地产:6月上中旬地产需求仍然低迷,上周土地成交继续走弱。5月全国地产销量同比增速因低基数反弹至10.2%,但仍远低于一季度的19.5%。新一轮楼市调控政策,尤其房贷利率回升,令地产需求持续承压。5月35城首套房贷款利率均值已升至4.73%。6月上旬64城地产销量降幅收窄,但中旬再度扩大,指向需求仍然低迷。5月全国地产投资增速7.4%,17年以来首现回落,一方面前期地产销售对地产投资的带动效应正在减弱,另一方面购地、融资受限,令地产投资雪上加霜,尤其5月土地购置面积增速大跌转负至-1.4%。
乘用车:5月乘用车产销增速反弹,6月第一周批发升零售弱。5月限额以上汽车类零售同比升至7%,中汽协乘用车销量同比升至-2.3%,全国汽车产量同比升至4.1%。各口径下乘用车产、销增速均低位反弹,指向行业景气度弱改善。5月汽车经销商库存预警指数、库存深度指数均明显回落,意味着库存压力有所缓解,因而6月第一周乘用车厂家销量增速回升至10%。但6月第一周零售销量同比仅-2%,依然负增长,而从历年同期比较看,经销商库存仍处历年同期高位,说明渠道库存仍待去化。
纺织服装:5月限额以上零售增速回落,内外需同步走弱。5月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增速8%,较4月的10%小幅回落,指向内需转弱。考虑到去年5月基数并不高,真实内需或更为羸弱。而前期公布的纺织服装子行业出口增速也是涨少跌多,这意味着5月行业内外需同步走弱。上周柯桥纺织价格指数总类升、原料类降,328级棉花现货价格指数继续下降。
商贸零售:5月各口径下零售增速有平有降,消费整体趋稳。5月社消零售总额同比增速走平为10.7%,社消零售实际同比增速回落至9.5%,限额以上零售同比增速走平为9.3%,剔除石油、建材、汽车后反弹至10.2%,50家大型零售同比增速回落至4.1%。各口径下零售增速有平有降,指向消费整体趋稳。限额以上零售中,必需消费涨多跌少,粮油食品饮料烟酒升、服装鞋帽针纺织品降,可选消费涨少跌多,汽车、家电升,石油及制品、通讯器材、家具、建材均降。5月50家零售增速虽小幅回落,但仍处近几年来的相对高位。
文体娱乐:上周电影票房、观影人次回落,同比大跌转负。上周电影票房降至8.4亿元,同比-40.0%;观影人次降至2433万人次,同比-33.5%。上周全国电影票房、观影人次环比跌幅均超过30%,同比跌幅分别为40%和33.5%。一方面,前一周暑期档开启,票房冲高,导致上周票房环比大跌,另一方面,去年同期适逢端午假期,节假日错位导致基数偏高,令同比增速大跌转负。高考结束后暑期档料将继续升温,对电影票房形成支撑。
中游行业:
钢铁:上周钢价有平有升,钢材社会库存去化,开工率回升。5月粗钢产量同比增速降至1.8%,表观消费量增速降至6.8%,指向需求、生产边际转弱。上周及本周前半周钢价螺纹平、热板升,吨钢毛利均上升,主要缘于供需格局改善。一方面,需求淡季不淡,流通环节的钢材社会库存已连续4个月去化,累计跌幅近40%,上周社会库存去化延续。另一方面,5月钢企库存去化,重点钢企库存增速大跌转负至-8.3%,指向供给明显收缩。需求强于预期、毛利仍高令高炉开工率缓慢回升、同比降幅持续收窄。
水泥:上周全国水泥均价回落,库容比微幅反弹但仍处低位。上周全国水泥均价环比回落,较前一周回落0.61%;全国水泥企业库容比继续回升至61.3%,仍处历年同期低位。6月中上旬,受持续降雨、农忙和高考影响,国内水泥市场需求环比有所减弱,企业发货普遍下调5%-10%,个别地区下降20%,受此影响局部地区水泥价格开始回落,同时为应对淡季需求减弱,价格下调,停产地区企业价格继续推涨。随着市场逐渐进入淡季,水泥价格开始回落,熟料价格相对稳定,后期水泥价格或继续震荡下行。
化工:上周化纤原料价格平中有升,涤纶POY库存继续去化。5月化纤产量增速微升,乙烯产量跌幅扩大,代表性化工品产量增速涨跌互现,指向行业景气度不温不火。上周化纤原料价格涤纶POY、尿素涨,钾肥、纯碱、PVC、橡胶、聚乙烯平,整体平中有升。涤纶POY价格小幅反弹,而库存去化周期则继续缩短至7.5天,同时江浙织机负荷率仍处历年同期高位,均指向需求仍然向好。虽然上周油价回落,但涤纶POY上游的PTA价格仍小幅反弹,而PTA工厂负荷率仍处历年同期低位,或为厂商限产保价。
电力:5月发电量增速微降,6月上半月发电耗煤增速小幅回升。5月发电量同比增速略回落至5%。印证5月发电耗煤增速回落,与5月工业增加值增速走势基本一致。6月上旬六大发电集团耗煤同比增速15%,中旬前5天日均发电耗煤增速14.6%,6月前15天日均发电耗煤同比增速14.9%,较5月的11%小幅回升。值得注意的是,去年6月发电耗煤增速较5月大幅走高,主要缘于15年的低基数效应,并不会导致今年6月的基数偏高。
上游行业和交运:
煤炭:上周煤价以平为主,电厂库存天数降,钢厂库存天数平。上周动力煤、焦煤、无烟煤价走平,秦皇岛港煤价微降。煤价普遍持平,主要缘于需求整体缓中趋降。一方面,6月以来发电耗煤增速小幅回升,带动电厂动力煤库存去化,上周电可用天数降至16.9天。另一方面,钢企盈利高位令高炉开工率缓慢回升、同比降幅持续收窄,也令钢厂炼焦煤库存低位持平,上周继续保持在14.5天。
有色:上周LME铜价反弹、铝价续跌,铜、铝库存继续回落。上周美元小幅反弹,而金属价格涨跌互现,美国经济复苏放缓令加息预期回落,上周LME铜价反弹,但随着本周美联储加息临近并兑现,本周前半周铜价持续下跌,而铝价受困于基本面羸弱,上周及本周前半周均继续下跌。上周铜、铝库存均继续回落,工业金属依然供过于求,库存仍在缓慢去化。
大宗商品:上周原油价格下跌,CRB震荡上升,美元小幅反弹。上周欧央行公布利率决议,维持利率不变,欧洲经济走强而美国经济复苏放缓令前半周美元指数小幅回落,但随着美联储加息临近,后半周美元指数反弹。上周公布的EIA原油库存激增330万桶,而卡塔尔信用评级遭标普下调也助推油价跌至,油价震荡下行。上周CRB指数震荡上升。
交通运输:5月国铁货运增速回落,上周RPK增速降,BDI仍偏低。5月国家铁路货运量增速13%,较4月的14.6%小幅回落,印证工业经济缓中趋降、工业品价格见顶回落。上周航空客运增速继续下滑至17.2%,其中国内线微升、国际线大跌。高考结束,旺季将至,航空出行需求或将增加。上周BDI小幅反弹但仍偏低,海峡型船市场整体仍偏弱。
【本文来自微信公众号“姜超宏观债券研究”】
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