工业用电需求放缓,9月单月发电量增速4.6%,今年3月以来首次增速下降到5%以下。1)发电量增速:9月1日-28日,全国平均气温17℃,比去年同期偏低1.2℃。受天气、中秋假期等因素影响,全社会用电需求降低,9月份发电5483亿千瓦时,同比增长4.6%,增速较上月回落2.7个百分点(3月~8月增速分别为2.1%、6.9%、9.8%、6.7%、5.7%、7.3%);日均发电182.8亿千瓦时,环比减少23.8亿千瓦时。1-9月份,发电量同比增长7.4%,增速较1-8月份回落0.3个百分点。2)工业经济增速放缓:从电力行业下游需求来看,工业用电需求占七成左右。2018年9月份规模以上工业增加值增长5.8%,比8月份回落0.3个百分点,是今年以来,首次增速下降到6%以下。三季度GDP初步核算结果单季度增速6.5%,增速持续放缓。 9月火电发电量增速3.7%,略低于行业整体增速。9月份,除风电外,其他品种电力生产同比增速较8月份均有所放缓。其中,火电同比增长3.7%,比上月回落2.3个百分点;水电增长4.1%,回落7.4个百分点;核电增长12.8%,回落4.1个百分点;太阳能发电增长2.9%,回落9.3个百分点;9月份,风电同比增长13.5%,比上月加快12.9个百分点。 下游需求放缓,冬储煤库存充足,煤价下滑有望增厚火电公司业绩。1)火电发电量月度增速放缓:2017年火电发电量同比增长4.6%;今年前三季火电发电量同比增长6.9%。从月度增速来看,9月单月发电量增速4.6%,今年3月以来首次增速下降到5%以下。动力煤消费结构中,65%用于火力发电。因此,火电发电量增速下降能较大程度较低动力煤需求量。2)电厂提前完成冬储煤库存,煤价有望高位回落:今年10月1日~10月19日,六大发电集团平均煤炭库存达到1518万吨,同比增长51%。目前秦皇岛5500大卡动力煤平仓价670元/吨,月环比增长7.4%,同比下降7.2%。3)煤价对火电上市公司的业绩弹性较大:我们统计的28家火电上市公司2017年煤电成本合计3337亿元,煤价每下滑1%,增厚上市公司TTM扣非净利润15.5%。 A股火电标的(按市值排序):华能国际、浙能电力、大唐发电、国电电力、华电国际、永泰能源、申能股份、京能电力、粤电力A等。 风险提示:煤价上涨幅度或高于预期。

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