一周复盘 本周上证综指下跌2.99%,创业板指下跌3.06%。公用事业板块下跌1.44%,在28个SW一级板块中排名第4。本月截止至21日,公用事业板块上涨0.36%,是28个SW一级板块中唯一上涨的板块。细分子板块中,电力板块上涨0.23%,燃气板块下跌3.93%,环保工程及服务板块下跌3.95%,水务板块下跌3.14%。 电力周观点:煤价将继续下跌,已体现当前“旺季不旺”,但仍只反映部分宏观下行压力。 本周煤价持续下跌,秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价12月21日报收588元/吨。本周全国气温整体回暖,6大集团日均煤耗有所回落。短期,居民采暖托底日均煤耗,进口煤配额收紧后电厂去库存进程加快,但目前库存仍处高位,且日均高煤耗态势不可持续,煤价“旺季不旺”已现;2019Q1宏观经济下行压力较大,当前煤价仍只反映部分宏观下行压力,依然有下行空间。 我们自2018一季度以来的行业推荐逻辑至今仍然成立--在经济下行周期伊始,全社会“共克时艰”对各个行业的影响存在明显差异,在此期间电力股的替代效应(相对配置价值提升)和逆周期性(成本敏感性高于电量敏感性)是行业配置的核心驱动力(目前机组利用率回升与否仅是次要因素),现阶段经济走弱概率越高,对于电力行业越为有利。上述逻辑将视中美贸易谈判的新进展以及我国的逆周期调节对策而存在强化或弱化可能。 燃气周观点:气温回暖LNG价格回落,中美LNG合作和国家管道公司改革将改变行业投资逻辑。 本周LNG气温回暖,供暖需求相对降低的同时LNG价格涨幅收窄;年关将至,工业用户的逐步关停和开工负荷下滑将进一步降低LNG需求,供需有望恢复至平衡状态,叠加国内保供设施完善和进口LNG的共同保障作用,LNG价格有望逐步回落。 9月初市场对“天然气”的投资逻辑体现在:“气荒”预期、油价上涨预期和消费量提升,当前“气荒”预期和油价上涨预期已均无法持续性兑现。中长期看,天然气投资逻辑正发生变化,一方面中美贸易摩擦取得阶段性进展,从美进口LNG可能迎来转机,国内天然气开发和国际天然气进口在合力缓解我国用气压力的同时也将相互抑制;另一方面,国家管道公司相关改革方案已上报高层等待批复,此次改革有望引发长输管道的价值重估,未来会纳入管网公司的范围和管网未来的定价规则还需根据政策的最终内容而定。 短期来看,天然气价格将随天气情况而波动,但已不会出现“气荒”。从中、长期看,天然气保供基础设施建设、整体消费量提升逻辑不会发生变化,同时需持续关注中美LNG合作和国家管道公司改革情况对行业带来的价值重估等影响。 环保周观点:基建回暖确定性强,重点关注融资环境改善和重大项目投资(农村、雄安/长安经济带)等两大主题性投资机会。 2018年中央经济工作会议成功召开,“宽财政”、减税降费、资金传导转好、解决民企小微企业融资问题等预期边际利好行业发展,市场预期和风险偏好转好也会提升板块投资热度。近期基建投资回暖,会议提出明年要加大基建补短板力度,发力将重点集中在重大项目的后续投资,高铁,城市短板如地下管网,乡村振兴提档,环境基础设施投资等方面。 近期环保行业建议关注两大主题性机会:一是融资环境改善、基建投资回暖、叠加PPP利好政策频出带来的PPP板块投资机会,但是需注意避开业绩窗口期;二是乡村振兴、雄安/长江经济带等主体的环保基础设施建设和治理(央/国企引领)带来的投资机会。长期,行业的投资属性逐渐发生变化,随着市场对环保行业商业模式和成熟度的认知深化,市场从原先对成长属性给予高溢价,逐步回归到对业绩和现金流的重视和认可,未来建议关注固废运营、水务运营等细分领域中业绩兑现能力较强,现金流表现较好的优质公司。 投资建议: 维持公用事业“增持”评级,火电方面首推盈利弹性较强的行业龙头华能国际、华电国际,水电方面推荐国投电力,建议关注华能国际(H)、华电国际(H)。 维持环保行业“增持”评级,把握估值低、业绩兑现能力较强的标的:瀚蓝环境、先河环保。 风险提示: 来水低于预期,煤价大幅上涨,电力行业改革进展低于预期;输气、配气费率下行、购气成本提升,天然气改革进展慢于预期;环保政策执行力度低于预期的风险,PPP的政策、订单进度、财务状况风险等。

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