两个新高=煤炭月产量新高+房屋新开工增速新高 11月煤炭月产量创近三年新高: 2018年11月煤炭产量3.15亿吨,同比增长4.5%,增速较上个月回落3.5个百分点,单月产量为2016年以来的月产新高,煤炭月产量增速高于火电、焦炭、水泥等下游行业;1-11月份累计产量32.14亿吨,同比增长5.4%。 焦炭增长回落,火电旺季加速 :2018年11月,焦炭产量延续正增长态势,但同比、环比增幅有所回落,当月焦炭产量3541.00万吨,同比增长1.9%,增速较上月下降2.6个百分点,环比下降3.27%。11月火电发电量4051亿千瓦时,同比增长3.90%,增速较上月提升0.9个百分点,环比增长11.62%。 平控政策下进口回落:2018年11月中国煤及褐煤进口量为1915.3万吨,同比下降13.1%,环比下降17.01%。1-11月累计进口煤炭2.71亿吨,同比增长9.27%。在进口平控政策的影响下,预计12月份进口量可能进一步缩减。 电厂小幅去库存,港口库存续升:进入12月份重点电厂随着煤耗增加库存出现回落。截止2018年12月09日,我国重点电厂煤炭库存9005万吨,库存可用天数为22天,库存量同比增幅为24.09%,但较11月底的库存高点回落3.5%。 但12月以来主要港口的动力煤库存续升,当月库存为2313万吨,月环比增长幅度为13.64%。焦煤各环节库存在近11月以来也出现回升,截止12月14日,焦煤各环节库存同比上升15.7%,环比11月中上升3.07%。库存周期的四个阶段中的被动加库存和主动去库存阶段,价格通常下行。 动力煤下行压力不减,焦煤终难独善其身,远期价格走向关注地产数据的背离: 高库存累积下,降温和旺季未能带来价格的持续回升和成交量的有效放大,动力煤仍延续了疲弱下滑走势。价格下跌压力也逐步从港口传导至坑口,截止12月14日,主产地价格环比上月同期下跌2%-5%。从产量释放、库存和下游需求来看,未来1-2个月煤价仍有下行压力。受地产开工相对较好以及供应的低弾性影响,焦煤价格短期维持了相对的稳定。但是,从历次周期动力煤和焦煤的价格表现来看,焦煤并没有表现出抗跌性,而且,焦煤的下跌弹性反而较动力煤更大。 远期价格建议关注地产开工与销售的背离走势的后续。 2019年煤价下台阶,建议防御配置:与2016年的供不应求、2017年的紧平衡和2018年的宽平衡状态相比,2019年的供给将进一步宽松,煤价将结束顶部震荡的格局而出现下行走势,我们预计秦皇岛动力煤的价格中枢可能回落至550元左右,焦煤价格1100元左右。维持行业同步大市-A 评级,建议继续持有业绩对煤价敏感度低、分红率高的防守性品种,如中国神华、露天煤业。 风险提示:经济增速低于预期;环保监管政策波动。

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