论郑棉：经济下行周期中棉花供需平衡表指导棉花价格走势的弊端

　　来源：扑克投资家

　　棉花作为大宗商品，其价格尤其棉花期货价格走势由其自身商品属性与金融属性共同主导，金融属性主要来自于宏观因素扰动，笔者已经在前期几篇文章中，从大宗商品面临周期下行拐点，两次危机对当下包括棉花在内大宗商品启示等已经做了具体论述，本文不再赘述；本文中重点聚焦在商品属性对其价格影响，也就是棉花供需平衡表对棉花价格走势预期指导力量具体有多大，作为笃信供需基本面是影响商品价格走势绝对重要因素的研投者，笔者认为棉花供需平衡表是研判棉花价格走势的非常重要因素，但是要一分为二辩证来看，在宏观经济平稳期尤其上升期，棉花供需平衡表对棉花价格起到绝对主导作用，但是在下行周期，供需平衡表所带来的预期有极大弊端，或者说阶段性对于行情走势起到误导的作用，为了更好说明这个问题，我们从简单的历史回顾并重点结合当下做具体论述。

　　宏观经济下行周期中棉花供需平衡

　　很可能将棉花投资带入“平衡表陷阱”

　　在宏观经济下行周期中，尤其是全球经济下行周期中，棉花供需平衡表即便显示的是紧平衡，棉花价格无论现货价格还是期货价格，最后都难以达到平衡表预期的那种高度，不但达不到那种高度，还会冲高后大幅滑落，核心原因是在经济下行周期中，供需平衡表是动态的，也就是说一旦新花下市，产量变化不大的背景下，需求端的消费量是随着宏观经济下行力量的加大向下变动的，我们看一下面这几张图，从图1中我们可以看到2007/08棉花年度和2010/11棉花年度美国农业部棉花供需预测显示供需是紧平衡的，甚至2010/11棉花年度平衡表显示中国当年度有巨大供需缺口，如果按照平衡表紧平衡的指引，棉花价格应该是一路走高的，但是现实是确实受此影响走高了，但是随后就大幅下行，原因在于在经济下行过程中，平衡表中的需求端的消费量随着宏观经济下行不断被调减，下面的图2、图3、图4、图5表现的很清楚，但是需要注意的是这个调减是滞后的，是伴随着宏观经济下行进行的，如果在经济下行周期中，只立足当月美国农业部供需平衡表来判断行情，那很可能掉进“供需平衡表陷阱”，也就是说一味看未来的紧平衡一味看未来供需缺口，但是棉花现货产业链条反应的却是经济下行中棉花需求端负面问题不断发酵，而且市场产业者也会越来越发现货根本不缺，反应在期货投资上就会出现，“未来理想很丰满，现实很骨感”的现象；棉花价格最后均未能如平衡表紧平衡所愿走高而是冲高大幅回落。

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