港口与产地煤炭价格继续回落:截至12月19日,秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价599元/吨,较上周下跌13元/吨。动力煤价格指数(RMB):CCI进口5500(含税)573.1元/吨,较上周增加5.6元/吨。产地方面,山西大同南郊弱粘煤439元/吨,较上周下降6.0元/吨;内蒙古鄂尔多斯东胜大块精煤450元/吨,较上周下降5.0元/吨。纽卡斯尔港动力煤现货价100.51美元/吨,较上周下跌1.89美元/吨。 受寒潮影响,周内煤炭需求持续高位运行:本周沿海六大电厂日耗高位波动,周内六大电日耗均值73.04万吨,较上周的72.73万吨小幅增加0.31万吨,增幅0.43%,较17年同期的74.69万吨下降1.65万吨,降幅3.52%;12月20日六大电日耗为72.27万吨,周环比下降1.78万吨,降幅2.40%,同比下降4.37万吨,降幅5.70%,可用天数为23.28天,较上周同期增加0.10天,较去年同期增加9.08天。本期重点电厂日均耗煤424万吨,较上期增加37万吨,增幅9.56%;较17年同期增加11.2万吨,增幅2.71%。近期持续低温,沿海电厂日耗已恢复至17年同期水平。 受需求好转影响,中下游库存小幅去化:从库存水平来看,本周国内重要港口(秦皇岛、曹妃甸、广州港、京唐东港)库存小幅去化,周内库存水平均值1574.80万吨,较上周的1606.80万吨下降32万吨,降幅1.99%;下游电厂库存方面,本周六大电厂煤炭库存均值1,699.47万吨,较上周下降65.82万吨,降幅3.73%,较17年同期增加592.44万吨,增幅53.52%;本期全国重点电厂库存9005万吨,较上期下降296万吨,降幅3.18%,较17年同期增加1748万吨,增幅24.09%。截至12月20日秦皇岛港港口吞吐量54.2万吨,较上周增加8.8万吨。另一方面,国内海上煤炭运价指数震荡运行,本期运价指数报收于778.73点,与上期相比上行34.07点,增幅为4.58%,其中,秦皇岛至广州航线5-6万吨船舶的煤炭平均运价环比上行0.3元/吨至34.5元/吨;秦皇岛至上海航线4-5万吨船舶的煤炭平均运价环比上行1.1元/吨至26.3元/吨。 煤焦板块:焦炭方面,钢厂高炉检修限产逐步增多,刚性需求继续减弱,12月上旬产地抄底的部分贸易货源到港直接面临亏损,近期贸易商多以出货为主,暂停采购,焦企方面本周出货压力又重新增加,部分焦企库存由降转升,供需面继续边际趋宽松,短期看焦炭市场暂时偏弱运行为主。焦煤方面,焦炭暂无明显起色的局面下,下游钢焦企业短期对于焦煤的增库存意愿不是很强,以消耗前期高价煤库存为主,少量补充以调整原料煤库存结构,近期主产地多数矿务局库存均有不同程度上升,部分以配焦煤为主的矿务局库存甚至已增至压力线位置,但临近年底,煤企供应能力有限,各大矿务局目前以挺价为主,地方矿从主焦到配焦本月有50-140元/吨左右的下调行为,短期看焦煤市场也偏弱运行。 我们认为,煤炭市场弱势格局短期难以有改观。首先,本周日耗稳定于70万吨以上,但受中下游库存较高、长协煤的支撑以及1月进口煤补充预期影响,电厂实际采购需求有限,本周日耗虽高,但未能有效拉动煤炭采购贸易,中下游以缓慢去库存为主。其次,产业链各环节叠加影响,价格普跌;主产地产销格局宽松,产地煤价延续下行趋势;内河港口成交惨淡,下游接货意愿较低;沿海港口贸易商普遍抛售止损,电厂压价,现货加速下跌。再次,国内外期现市场共振,悲观情绪蔓延,国际煤价弱势,主力1905合约放量下跌,进一步加重了现货市场看跌情绪。截至20日,CCTD动力煤Q5500已跌破600元/吨,短期来看,动力煤市场仍存向下调整空间,但受成本及后期即将到来的寒潮影响,降幅或将有所收窄。动力煤继续重点推荐估值优势明显,安全边际较高的兖州煤业、陕西煤业、中国神华三大核心标的组合,以及阳泉煤业、大同煤业、中煤能源、新集能源等,炼焦煤积极关注西山煤电、平煤股份、冀中能源、潞安环能、开滦股份等。 宏观观察:政治局会议与央行表态释放两大信号,11月经济数据较为平稳。12月13日中共中央政治局会议分析研究2019年经济工作,同日易纲行长在论坛上对货币政策表态,政策层面两大信号的释放对2019年我国经济工作的重点具有指导意义。政治局会议在“六稳”基调的基础上,提出了提振市场信心、以先进制造业为抓手振兴实体经济、基建发力以东部、发达地区为重点等新的经济工作方向,对去杠杆与房地产问题的关注有所弱化。易纲行长则表态在经济下行周期我国需要相对宽松的货币条件,货币政策将逐渐从数量调控为主转向价格调控为主,同时货币政策需要考虑利率与汇率的平衡。我们认为无论是政治局会议还是央行表态,两者一方面反映了我国经济来自内部与外部的压力逐渐加大,另一方面也反映了在双重压力下政策维稳的同时也会具有更大的灵活性,这对于下行周期内维持稳定的经济增长是有积极作用的。最新发布的经济数据中,投资延续回升趋势,消费与工业生产情况下滑。1-11月我国固定资产投资同比增长5.9%,较前10月增速加快0.2个百分点,其中基建与房地产增速与上期持平,制造业投资延续向好趋势,增速较1-10月加快0.4个百分点。相较之下,消费与工业生产情况双双下滑,反映了来自内部需求的压力。 风险因素:下游用能用电部继续较大规模限产,宏观经济大幅失速下滑。

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